城投公司成功轉(zhuǎn)型升級(jí)的鑰匙：融投資模式重構(gòu)

發(fā)布時(shí)間：2021-12-17 09:24:20

發(fā)布者：辦公室

【大中小】

在嚴(yán)監(jiān)管政策下，城投公司以政府信用、財(cái)政兜底為核心的傳統(tǒng)融投資模式已經(jīng)走到了盡頭。傳統(tǒng)融投資模式下，城投公司跟地方政府政企不分，承擔(dān)替政府融資的職能，地方政府對(duì)城投公司債務(wù)提供隱性擔(dān)保，為地方政府帶來(lái)了巨大的潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而引起了廣泛的關(guān)注。

更重要的是，在嚴(yán)監(jiān)管政策下，金融機(jī)構(gòu)對(duì)城投公司的融資業(yè)務(wù)越來(lái)越謹(jǐn)慎，城投債的要求也越來(lái)越高，城投公司債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，資本性投入不足，資產(chǎn)負(fù)債率增長(zhǎng)較快，并且項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)缺少現(xiàn)金收入，繼續(xù)增加債務(wù)難度很大，很多城投公司觸碰到融資天花板，陷入到借新還舊的循環(huán)中，無(wú)力支撐越來(lái)越大的新項(xiàng)目融資需求。

但地方政府對(duì)城投公司的期望很高，絕不會(huì)容忍失去融資能力的城投公司存在。因此，很多地方政府推動(dòng)城投公司進(jìn)行平臺(tái)轉(zhuǎn)型、市場(chǎng)化發(fā)展，以提高資產(chǎn)規(guī)模、改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，重塑業(yè)務(wù)布局，增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)效益、期望打破融資天花板。

這種轉(zhuǎn)型也會(huì)陷入存量債務(wù)陷阱中。很多城投公司轉(zhuǎn)型陷入歷史債務(wù)包袱之中，總是想辦法處理存量債務(wù)。但實(shí)際上，沒(méi)有融資能力、沒(méi)有經(jīng)營(yíng)能力，簡(jiǎn)單說(shuō)沒(méi)有錢(qián)，存量債務(wù)不可能解決。因此，化解和償還存量債務(wù)必須要本著“增量調(diào)節(jié)存量”、“以時(shí)間換規(guī)模”的原則，逐步消化。

顯而易見(jiàn)，融投資才是關(guān)鍵。平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型升級(jí)，要以市場(chǎng)化方式重塑政企關(guān)系，要做好戰(zhàn)略規(guī)劃、重組整合、四資（資源、資產(chǎn)、資本、資金）注入、現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)。但這一切的核心和出發(fā)點(diǎn)，都是圍繞著城投公司的融投資模式展開(kāi)的。簡(jiǎn)單說(shuō)，城投公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型升級(jí)的出發(fā)點(diǎn)和立足點(diǎn)都應(yīng)該是將傳統(tǒng)的以政府信用為基礎(chǔ)的融投資模式轉(zhuǎn)型為市場(chǎng)化的以企業(yè)信用為基礎(chǔ)的融投資模式。

01

城投公司的三大戰(zhàn)略責(zé)任

城投公司體現(xiàn)誰(shuí)的意志，應(yīng)該維護(hù)誰(shuí)的根本利益？這是一個(gè)根本性問(wèn)題，也是所有城投公司都必須要思考的。

顯然，從法律上講，城投公司的股東是地方政府（或地方政府授權(quán)的國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)）。因此，城投公司必須要維護(hù)出資人的利益，地方政府按照《公司法》及相關(guān)法律法規(guī)依法行使股東權(quán)利、維護(hù)股東利益。而從發(fā)展上來(lái)說(shuō)，城投公司生存發(fā)展所需要的資源、資本等都來(lái)自于地方政府。

從上面的分析就可以清晰的看出，城投公司的發(fā)展離不開(kāi)地方政府，雖然城投公司有客戶、供應(yīng)商、管理層、職工等利益相關(guān)方，但地方政府才是最大的利益相關(guān)方。

那么，地方政府的訴求是什么呢？或者說(shuō)地方政府希望城投公司為出資人創(chuàng)造什么價(jià)值？更多的收入？更高的利潤(rùn)？更好的國(guó)有資產(chǎn)保值增值能力？

一條紅線就是不能增加隱性債務(wù)。所以城投公司一定要從政府的信用背書(shū)轉(zhuǎn)移到城投公司的自身保障能力上來(lái)。在有效防范地方政府隱性債務(wù)和金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，完成地方政府的融資投資任務(wù)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的平衡，達(dá)到“借的來(lái)、還得上”和無(wú)負(fù)擔(dān)發(fā)展的效果。

當(dāng)然，更重要的是，城投公司要承擔(dān)起對(duì)地方政府的責(zé)任。城投必須要講三大責(zé)任：政治責(zé)任、社會(huì)責(zé)任、經(jīng)濟(jì)責(zé)任。在這塊我們得記住，城投公司不是一般國(guó)有企業(yè)，而是特定功能的國(guó)有企業(yè)。它的特定功能是實(shí)現(xiàn)地方政府在城市發(fā)展、產(chǎn)業(yè)發(fā)展上的開(kāi)發(fā)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)服務(wù)需求，主要是通過(guò)城投公司的融資、投資來(lái)實(shí)現(xiàn)。而顯然，地方政府是不會(huì)算小賬，而是算大賬的，不會(huì)拘泥于一家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)得失，而是看整個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)、協(xié)調(diào)發(fā)展。從這個(gè)意義上說(shuō)，地方政府衡量城投公司是否有價(jià)值，不僅從企業(yè)本身看，還會(huì)從企業(yè)給區(qū)域經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的價(jià)值（如GDP提升、城市公共服務(wù)水平提升、營(yíng)商環(huán)境改善等）。因此，地方政府在城投公司的政治責(zé)任、社會(huì)責(zé)任、經(jīng)濟(jì)責(zé)任中更強(qiáng)調(diào)政治責(zé)任，就是城投公司必須要無(wú)條件圍繞區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展謀篇布局，貫徹地方政府的意志與戰(zhàn)略部署。也正因?yàn)橐袚?dān)政治責(zé)任、社會(huì)責(zé)任，城投公司必須要講經(jīng)濟(jì)責(zé)任。簡(jiǎn)單說(shuō)就是：沒(méi)有物質(zhì)基礎(chǔ)，拿什么去拯救地球？

02

城投公司的“1+4”功能

所以講經(jīng)濟(jì)責(zé)任，城投公司就必須要有經(jīng)濟(jì)功能。從地方政府對(duì)城投公司的需求來(lái)說(shuō)，地方政府是要城投公司承擔(dān)“1+4”的復(fù)合功能。

所謂的“1”是指融資功能。

對(duì)城投公司來(lái)說(shuō)，融資功能始終是城投公司的首要功能，融資能力強(qiáng)弱是判斷城投公司價(jià)值高低的標(biāo)尺。怎么融資？顯然地方政府是不能背書(shū)了，必須要以企業(yè)信用為基礎(chǔ)來(lái)增信、拓展融資渠道、增強(qiáng)融資能力。因此，城投公司的融資是必須要市場(chǎng)化的，要考慮融資金額、融資結(jié)構(gòu)、融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)以及融資的使用等各種要素，將融資做成專(zhuān)業(yè)的事，從以銀行貸款的間接融資為主不斷優(yōu)化，增加直接融資的比例。直接融資要從債券融資為主逐步增加股權(quán)融資的比例，加快進(jìn)入多層次資本市場(chǎng)。

所謂的“4”是4個(gè)專(zhuān)業(yè)的投資領(lǐng)域。城市投資建設(shè)、產(chǎn)業(yè)投資孵化、招商引資、鄉(xiāng)村振興及城鄉(xiāng)融合。顯然，地方政府更需要的不是單一的城市基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)商、城市運(yùn)營(yíng)商，而是以產(chǎn)城融合、城鄉(xiāng)融合為目標(biāo)的多維度、多功能城投公司。

第一，新型城鎮(zhèn)化投資運(yùn)營(yíng)商。城投公司根植于區(qū)域的城市建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，承擔(dān)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市資源運(yùn)營(yíng)、片區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)、棚戶區(qū)改造、園區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)運(yùn)營(yíng)、標(biāo)準(zhǔn)化廠房建設(shè)等工作。這個(gè)是地方政府天然要求城投公司具備的功能。這個(gè)領(lǐng)域城投公司可以平衡公益性業(yè)務(wù)和市場(chǎng)化業(yè)務(wù)，在承擔(dān)大量公益性項(xiàng)目的同時(shí)謀劃項(xiàng)目、包裝項(xiàng)目，在基礎(chǔ)配套建設(shè)、一級(jí)土地整理、商住地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)等領(lǐng)域獲得收益。同時(shí)，作為新型城鎮(zhèn)化投資運(yùn)營(yíng)商，城投公司要立足片區(qū)開(kāi)發(fā)，綜合承擔(dān)城市更新工作，引入社會(huì)資本，充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)加快發(fā)展。

第二，特色產(chǎn)業(yè)投資服務(wù)商。城投公司圍繞區(qū)域重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，充分發(fā)揮國(guó)有企業(yè)的引領(lǐng)作用，聚集資本、技術(shù)、人才等全要素，對(duì)區(qū)域的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行招商、投資、運(yùn)營(yíng)，創(chuàng)造良好的營(yíng)商環(huán)境，助力產(chǎn)業(yè)要素聚合與產(chǎn)業(yè)鏈打造。切記，投資服務(wù)不是直接上手去做。城投公司不具備直接經(jīng)營(yíng)實(shí)體企業(yè)的機(jī)制、人才、經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)業(yè)資源等優(yōu)勢(shì)，因此不要做實(shí)體化經(jīng)營(yíng)，直接操盤(pán)，而應(yīng)該以資本為手段做創(chuàng)業(yè)投資與孵化。要發(fā)揮國(guó)有資本的引領(lǐng)與帶動(dòng)作用，堅(jiān)持市場(chǎng)化運(yùn)作，通過(guò)開(kāi)展投資融資、產(chǎn)業(yè)培育、資本整合，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)聚集和轉(zhuǎn)型升級(jí)。

第三，招商引資平臺(tái)。城投公司通過(guò)市場(chǎng)化模式推動(dòng)產(chǎn)業(yè)聚集，打造完善的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈，通過(guò)提供信息化、財(cái)務(wù)、咨詢、人力資源等各項(xiàng)高水平服務(wù)，保障入駐企業(yè)的順利持續(xù)經(jīng)營(yíng)。顯然，城投公司不僅要在基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、標(biāo)準(zhǔn)化廠房等硬件上下功夫，還要在招商引資、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入、人才培引、效率提升等服務(wù)于營(yíng)商軟環(huán)境建設(shè)軟件上下功夫，并按照地方政府的產(chǎn)業(yè)政策與招商引資政策，與地方政府招商部門(mén)配合，承擔(dān)招商引資任務(wù)。

第四，鄉(xiāng)村振興與城鄉(xiāng)融合發(fā)展平臺(tái)。強(qiáng)化城投公司在鄉(xiāng)村振興中的社會(huì)責(zé)任與市場(chǎng)主體的作用，按照“產(chǎn)業(yè)興旺、生態(tài)宜居、鄉(xiāng)風(fēng)文明、治理有效、生活富裕”的總要求，積極推動(dòng)涉農(nóng)項(xiàng)目落地、特色農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。尤其是城投公司在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目謀劃落地、城鄉(xiāng)融合發(fā)展上抓機(jī)遇，以市場(chǎng)化方式推動(dòng)鄉(xiāng)村振興與城鄉(xiāng)融合發(fā)展。

03

以融投資模式為核心重構(gòu)城投公司的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)

顯然，城投公司的市場(chǎng)化融投資模式不是憑空而來(lái)的，不是靠政府背書(shū)而來(lái)的，而是以經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)的重構(gòu)，經(jīng)營(yíng)效益、效率提升為核心而重塑打造的。因此，城投公司推動(dòng)平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型和市場(chǎng)化發(fā)展的核心也就是：打造市場(chǎng)化的融投資模式，推動(dòng)資源資產(chǎn)化、資產(chǎn)資本化、資本證券化，從而打造資源——資產(chǎn)——資本——資金的良性循環(huán)。

為此，城投公司在推動(dòng)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)重組整合時(shí)要切記不能攤大餅，為規(guī)模而重組、為暫時(shí)的現(xiàn)金流而重組，而應(yīng)該著眼于短期結(jié)構(gòu)改善與長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)效益的可持續(xù)為目標(biāo)，扎實(shí)推動(dòng)重組整合，不盲目做業(yè)務(wù)增項(xiàng)，不盲目將沒(méi)有經(jīng)營(yíng)價(jià)值的資產(chǎn)裝進(jìn)來(lái)。

因此，城投公司在充分考慮隱性債務(wù)對(duì)融資能力影響的前提下，要集中全力推動(dòng)城投公司增信，做大資產(chǎn)與收入對(duì)平臺(tái)公司進(jìn)行四資注入（資產(chǎn)、資本、資源、資金），特別是注土地、注特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、注資產(chǎn)、注股權(quán)，在不違規(guī)的情況下，把區(qū)域最優(yōu)質(zhì)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)都往里注，把賬面資產(chǎn)做大、把并表收入做大。

要給予平臺(tái)公司合理收益，為城投公司成長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。在針對(duì)城投公司的代建費(fèi)用、投資回報(bào)、特許經(jīng)營(yíng)收入等方面，在遵循市場(chǎng)化規(guī)律的前提下，給予平臺(tái)公司更好的收益來(lái)源，支撐平臺(tái)公司實(shí)現(xiàn)更高的利潤(rùn)，以此形成的利稅也將在政府報(bào)表中得以展現(xiàn)。

城投公司要特別注意現(xiàn)金流問(wèn)題。要注意經(jīng)營(yíng)收入與現(xiàn)金流應(yīng)該匹配，避免有收入沒(méi)有收入資金的情況、公司經(jīng)營(yíng)有利潤(rùn)但沒(méi)現(xiàn)金流的情況。要避免應(yīng)收款虛高。要減少向其他單位（無(wú)股權(quán)關(guān)系）直接資金輸送，改善經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量。

公益類(lèi)與市場(chǎng)類(lèi)業(yè)務(wù)必須要平衡。要策劃產(chǎn)業(yè)自平衡項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)城投公司造血和自我成長(zhǎng)。平臺(tái)公司應(yīng)主動(dòng)策劃產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目來(lái)實(shí)現(xiàn)自我造血。即：以基建+資源補(bǔ)償（可變現(xiàn)資源、土地、地產(chǎn)、資源產(chǎn)業(yè)等）的自平衡方式策劃投資項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與收入的進(jìn)一步提升，同步獲得收益；圍繞主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的先期孵化和培育，探索特色產(chǎn)業(yè)+融合發(fā)展的模式，在取得市場(chǎng)化收益的同時(shí)，履行產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)功能，帶動(dòng)區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

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