近年來(lái)，伴隨著金融發(fā)展、改革，我國(guó)金融市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足進(jìn)展，但風(fēng)險(xiǎn)也如影隨行。鑒于金融風(fēng)險(xiǎn)不斷顯性化，監(jiān)管部門出臺(tái)多項(xiàng)措施加強(qiáng)監(jiān)管，金融行業(yè)風(fēng)聲鶴唳。我們認(rèn)為金融風(fēng)險(xiǎn)要防范，但要把握一個(gè)度，避免矯枉過(guò)正，妨礙金融市場(chǎng)功能的充分發(fā)揮。金融市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)相伴而行，要客觀看待這一特性，既要防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也要支持金融創(chuàng)新，尋求金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新之間的平衡。

作者：孫樹強(qiáng)博士，央行觀察專欄作家

金融是經(jīng)濟(jì)的助燃劑。助燃劑既能促進(jìn)燃燒，在控制不當(dāng)?shù)那闆r下也會(huì)產(chǎn)生火災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，伴隨著金融改革、發(fā)展、深化，我國(guó)金融亂象顯現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)潛藏。有鑒于此，近兩年來(lái)我國(guó)相關(guān)部門加強(qiáng)對(duì)金融系統(tǒng)的監(jiān)管，重拳出擊，整頓金融亂象，無(wú)論是從金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品還是從金融渠道方面，采取多種措施著力堵住監(jiān)管盲區(qū)。第五次全國(guó)金融工作會(huì)議也把防范金融風(fēng)險(xiǎn)提高到非常重要的位置，習(xí)近平總書記指出：“防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融工作的永恒主題。要把主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置，科學(xué)防范，早識(shí)別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置，著力防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。” 金融市場(chǎng)無(wú)序發(fā)展所引起的美國(guó)次貸危機(jī)殷鑒不遠(yuǎn)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的沖擊仍然令決策者記憶猶新。

防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)位列三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首，防控金融風(fēng)險(xiǎn)是其中十分重要的內(nèi)容。然而，在嚴(yán)監(jiān)管的背景下有一種誤解，認(rèn)為防范風(fēng)險(xiǎn)管的越嚴(yán)越好，似乎是把風(fēng)險(xiǎn)趕盡殺絕而后快，這樣經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)就安全了。這種觀點(diǎn)是值得商榷的。毋庸置疑的是，必須防范金融領(lǐng)域的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及其造成的嚴(yán)重破壞性，但是風(fēng)險(xiǎn)該如何防范？是防范風(fēng)險(xiǎn)于無(wú)形，還是規(guī)范金融業(yè)務(wù)發(fā)展，在不影響金融創(chuàng)新的情況下，使風(fēng)險(xiǎn)得到控制而不發(fā)生擴(kuò)散？我們認(rèn)為，加強(qiáng)金融監(jiān)管的任務(wù)是防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融體系所產(chǎn)生的破壞性影響，精準(zhǔn)監(jiān)管，因險(xiǎn)施策，尋求風(fēng)險(xiǎn)防范與金融創(chuàng)新之間的平衡，而不是把風(fēng)險(xiǎn)消滅、把金融系統(tǒng)管死。

如何看待金融系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)

金融是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，金融市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)相伴而行。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，金融是人們?cè)诓淮_定環(huán)境中進(jìn)行資源跨時(shí)期、跨主體、跨空間的最優(yōu)配置決策的行為。近年來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展日新月異，金融產(chǎn)品層出不窮，與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也如影隨形。無(wú)論是進(jìn)行跨時(shí)期、跨主體還是跨空間的資源配置，都面臨未來(lái)的不確定性。金融是與不確定性相伴而生的，如果完全沒(méi)有了不確定性，金融也就會(huì)喪失很多功能。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，金融業(yè)的最基礎(chǔ)業(yè)務(wù)是資金融通，從銀行的角度來(lái)看就是信貸業(yè)務(wù)，而即使是最基礎(chǔ)的信貸業(yè)務(wù)也是存在風(fēng)險(xiǎn)的。雖然銀行在貸款之前會(huì)做各種盡職審查，但未來(lái)是不確定的，在經(jīng)濟(jì)下行、行業(yè)不景氣等因素的影響下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)可能遇到困難，導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法償還貸款本息。如果無(wú)法還本付息的貸款比例較高，也可能觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的國(guó)有企業(yè)高杠桿率和地方企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是很好的例子。

“一個(gè)從不發(fā)生車禍或空難的世界，一定是一個(gè)沒(méi)有汽車和飛機(jī)的世界。”那么一個(gè)沒(méi)有金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的世界，也一定是一個(gè)金融功能不能充分發(fā)揮的世界。嚴(yán)重的車禍和空難對(duì)于乘客來(lái)說(shuō)，絕對(duì)是致命的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但我們沒(méi)有因?yàn)檐嚨溁蚩针y而不再乘坐汽車和飛機(jī)，也不應(yīng)該因?yàn)榇嬖诮鹑陲L(fēng)險(xiǎn)而把金融的手腳捆綁起來(lái)。我們要做的就是增加主動(dòng)安全配置，使汽車、飛機(jī)更加安全，從而使汽車、飛機(jī)的舒適、便捷功能發(fā)揮的更加充分；對(duì)于金融體系也是同樣，我們應(yīng)該建立健全金融調(diào)控措施，在防止金融風(fēng)險(xiǎn)積聚擴(kuò)散的條件下，充分發(fā)揮金融配置資源的作用。

當(dāng)然，金融功能充分發(fā)揮并不意味一定存在很大風(fēng)險(xiǎn)，良性發(fā)展的金融體系本來(lái)是應(yīng)該分散風(fēng)險(xiǎn)的。之所以存在金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚擴(kuò)大，是因?yàn)榻鹑谙到y(tǒng)或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)失調(diào)紊亂，我們的任務(wù)是將失調(diào)的金融系統(tǒng)矯正（或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)）過(guò)來(lái)，但不能矯枉過(guò)正。要把握一個(gè)度，我們都知道過(guò)猶不及的道理。

風(fēng)險(xiǎn)是利潤(rùn)的一個(gè)來(lái)源

100年前，弗蘭克·奈特在《風(fēng)險(xiǎn)、不確定性與利潤(rùn)》一書中探討了企業(yè)利潤(rùn)的來(lái)源問(wèn)題，并明確了風(fēng)險(xiǎn)和不確定性之間的區(qū)別。奈特認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)是可以用概率度量的不確定性，而不確定性則是概率分布未知的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步，奈特認(rèn)為之所以企業(yè)獲得的利潤(rùn)大于0，是因?yàn)槲磥?lái)是不確定的，利潤(rùn)是企業(yè)家為減少不確定性而付出的努力的回報(bào)。本文中我們不對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性進(jìn)行詳細(xì)的區(qū)分，而是交替使用這兩個(gè)概念。

從理論上來(lái)看，在一個(gè)確定性環(huán)境中，如果某項(xiàng)活動(dòng)可以獲得利潤(rùn)，并且企業(yè)可以自由開展這項(xiàng)活動(dòng)，那么市場(chǎng)就是接近于完全競(jìng)爭(zhēng)的，最后單個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)會(huì)趨近于0。但這與現(xiàn)實(shí)相距甚遠(yuǎn)，我們明明看到很多企業(yè)賺的盆滿缽滿，如何解釋？如果拋卻市場(chǎng)結(jié)構(gòu)因素（如壟斷、壟斷競(jìng)爭(zhēng)等），一個(gè)角度就是世界并不是完全確定的，很多活動(dòng)都是存在風(fēng)險(xiǎn)的，企業(yè)承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，在取得成功的條件下就會(huì)獲得利潤(rùn)。無(wú)論是阿里巴巴還是騰訊，雖然現(xiàn)在已是在各自的領(lǐng)域呼風(fēng)喚雨，但在初創(chuàng)時(shí)都是舉步維艱，融資困難，很多人并沒(méi)有預(yù)期到會(huì)有如此發(fā)展前景。也就是說(shuō)當(dāng)時(shí)對(duì)于阿里巴巴及騰訊的投資是面臨風(fēng)險(xiǎn)的，如果經(jīng)營(yíng)失敗就會(huì)遭受損失，但經(jīng)營(yíng)成功則可以獲得巨額利潤(rùn)。而當(dāng)時(shí)像軟銀一些機(jī)構(gòu)對(duì)阿里巴巴的投資是承擔(dān)了較大風(fēng)險(xiǎn)的，如果經(jīng)營(yíng)失敗可能就血本無(wú)歸。

金融風(fēng)險(xiǎn)的幾種類型

既然金融業(yè)無(wú)法完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，就提醒我們要注意區(qū)別金融系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)類型。

首先我們要區(qū)別個(gè)別金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)別金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品不健康、不符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，存在關(guān)閉破產(chǎn)和虧損的可能性，這是金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。而系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)則有導(dǎo)致金融危機(jī)的可能，會(huì)在市場(chǎng)上引發(fā)劇烈的連鎖反應(yīng)，使經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)遭受重大沖擊。

其次是要區(qū)別投機(jī)套利風(fēng)險(xiǎn)和與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)聯(lián)的金融風(fēng)險(xiǎn)。資本具有逐利的本性，為了獲取利潤(rùn)，一些資金可能在金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)套利，當(dāng)投機(jī)套利已成普遍現(xiàn)象，需要監(jiān)管當(dāng)局引起警惕，出臺(tái)相關(guān)措施抑制套利行為及其引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，金融風(fēng)險(xiǎn)也可能是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相聯(lián)系的，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)可能催生金融風(fēng)險(xiǎn)。例如，金融危機(jī)之后為了刺激經(jīng)濟(jì)，我國(guó)實(shí)施了4萬(wàn)億刺激政策，同時(shí)放松了對(duì)地方政府融資平臺(tái)的管控，在銀行放貸存在偏向的情況下，國(guó)有企業(yè)杠桿率和地方政府債務(wù)大幅提高，導(dǎo)致近年來(lái)出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)跡象。在這種情況下，就要雙管齊下，從資金的供求兩端采取措施，既解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，也要從金融機(jī)構(gòu)方面出臺(tái)措施抑制信貸過(guò)度增長(zhǎng)。

再次，要區(qū)別新經(jīng)濟(jì)和傳統(tǒng)行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)。一方面要在不引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，加大金融創(chuàng)新對(duì)新經(jīng)濟(jì)的支持力度，使其成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力；另一方面，對(duì)于缺乏長(zhǎng)期盈利能力、產(chǎn)能落后的僵尸企業(yè)，應(yīng)堅(jiān)決“斷血”，讓其參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勝劣汰，避免金融救助其茍延殘喘，并產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。

我們之所以如此害怕金融風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)榻鹑陲L(fēng)險(xiǎn)的后果十分嚴(yán)重。這就提醒我們要從事前的角度防控金融風(fēng)險(xiǎn)，也要從事后的角度降低金融風(fēng)險(xiǎn)的影響。從事后的角度來(lái)看，要十分注重信息的傳遞、信用的構(gòu)建和信心的建立。金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前或之后，包括監(jiān)管部門在內(nèi)，很多人對(duì)于金融在干什么并不是了如指掌的，這就是信息不對(duì)稱。如果連發(fā)生了什么都不知道，更別提采取何種措施了，這也是我國(guó)要加強(qiáng)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)的原因。而對(duì)于信用，我們都知道它就像個(gè)懦夫，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨的時(shí)候會(huì)跑的無(wú)影無(wú)蹤。所以在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)要采取措施，構(gòu)建信用體系，使金融的血液依然能夠流動(dòng)，進(jìn)而提高對(duì)未來(lái)的信心。

金融監(jiān)管要重點(diǎn)防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)醫(yī)院給患者打滴流是一個(gè)很普遍的現(xiàn)象，無(wú)論你是什么病，嚴(yán)重與否，給你打滴流絕對(duì)是一個(gè)大概率事件。實(shí)際上，可能問(wèn)題并不嚴(yán)重，吃點(diǎn)藥就康復(fù)了，打滴流完全是用藥過(guò)度。對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)也是同樣，要對(duì)癥下藥，避免過(guò)度治療。中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議提出要分類施策，根據(jù)不同領(lǐng)域、不同市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)情況，采取差異化、有針對(duì)性的辦法。要集中力量，優(yōu)先處理可能威脅經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定和引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。在監(jiān)管過(guò)程中，我們要注意區(qū)分金融風(fēng)險(xiǎn)的類型，識(shí)別是個(gè)別機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)還是涉及整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于個(gè)別機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)要精準(zhǔn)用藥，同時(shí)要避免傷及其他。對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則要深度體檢，找出風(fēng)險(xiǎn)病因，進(jìn)而采取適當(dāng)措施，防范化解其可能產(chǎn)生的負(fù)面影響。與此同時(shí)，要及時(shí)關(guān)注金融系統(tǒng)中出現(xiàn)的新現(xiàn)象、新問(wèn)題，警惕其可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。例如，要注意對(duì)系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，如金融控股集團(tuán)，一些領(lǐng)域的獨(dú)角獸企業(yè)等。這些控股集團(tuán)及獨(dú)角獸企業(yè)由于體量巨大，如果出現(xiàn)問(wèn)題會(huì)產(chǎn)生極強(qiáng)的負(fù)外部性。

習(xí)近平總書記在中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，事關(guān)國(guó)家安全、發(fā)展全局、人民財(cái)產(chǎn)安全，是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展必須跨越的重大關(guān)口。從發(fā)展的角度看，金融監(jiān)管是一個(gè)永恒的主題。目前，金融科技方興未艾，移動(dòng)支付、電子支付、數(shù)字貨幣等等，都有可能引起新的金融風(fēng)險(xiǎn)，所以加強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的管控，因勢(shì)利導(dǎo)，精準(zhǔn)監(jiān)管，既要防控風(fēng)險(xiǎn)，也要留足空間，尋求金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新之間的平衡，引導(dǎo)金融創(chuàng)新更多的為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

幾點(diǎn)建議

2017年第五次全國(guó)金融工作會(huì)議提出了做好金融工作的四個(gè)原則：一是要回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的本源，二是完善金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)、金融產(chǎn)品體系，三是要提高防控金融風(fēng)險(xiǎn)能力，四是要充分發(fā)揮市場(chǎng)配置金融資源的作用。防控金融風(fēng)險(xiǎn)不是不要市場(chǎng)，也不是把金融系統(tǒng)管死，要把握好一個(gè)度。

美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘在談到貨幣政策操作時(shí)曾有一個(gè)很好的比喻，認(rèn)為貨幣政策操作是一門藝術(shù)。監(jiān)管也不例外，如何把握監(jiān)管的力度，既能助力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，又不發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)，也是一門較難掌握的藝術(shù)。

一是要提高識(shí)別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力，區(qū)別對(duì)待金融系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)，因險(xiǎn)施策。對(duì)待金融風(fēng)險(xiǎn)我們不能存在偏見，認(rèn)為凡是風(fēng)險(xiǎn)都要消滅，我們更應(yīng)該關(guān)注的是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融監(jiān)管應(yīng)準(zhǔn)確識(shí)別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而實(shí)施精準(zhǔn)打擊，但不是將風(fēng)險(xiǎn)趕盡殺絕，而是在寬容創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，確保風(fēng)險(xiǎn)收斂，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，充分發(fā)揮金融助力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。

二是盡快落實(shí)完善金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)工作，同時(shí)探索開展金融業(yè)情緒調(diào)查。近期，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于全面推進(jìn)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)工作的意見》，金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)是國(guó)家金融基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)代化的重要組成部分。在過(guò)去的金融危機(jī)中，有很大的原因是我們不清楚金融市場(chǎng)到底發(fā)展到什么程度，是否存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。所以，要以金融統(tǒng)計(jì)為抓手，摸清金融業(yè)家底，做到心中有數(shù)，遇事不慌。另外，金融行業(yè)是受情緒影響十分嚴(yán)重的行業(yè)，投資者及金融機(jī)構(gòu)的情緒對(duì)金融市場(chǎng)運(yùn)行產(chǎn)生重要影響，要積極探索開展金融市場(chǎng)情緒調(diào)查，了解市場(chǎng)情緒動(dòng)向。

三是完善宏觀審慎政策監(jiān)管框架。宏觀審慎政策直接作用于金融體系本身，防范金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)次貸危機(jī)之后，我國(guó)逐步探索建立了宏觀審慎監(jiān)管框架，從2011年的差別化準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整到2016年的宏觀審慎評(píng)估（MPA）及2017年將表外理財(cái)納入 MPA 廣義信貸指標(biāo)范圍，宏觀審慎監(jiān)管框架不斷完善。然而，宏觀審慎監(jiān)管是一個(gè)不斷發(fā)展完善的過(guò)程，不可能一蹴而就，面對(duì)新現(xiàn)象，新問(wèn)題，要有新措施。同時(shí)，宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策的目標(biāo)、作用機(jī)制、是否存在沖突等問(wèn)題都需要繼續(xù)探索、討論。

四是繼續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。近年來(lái)，我國(guó)結(jié)構(gòu)性改革已取得積極進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，然而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程，我們還有很長(zhǎng)的路要走，僵尸企業(yè)、國(guó)企高杠桿率、地方政府融資平臺(tái)的存量債務(wù)等一些問(wèn)題都亟待解決。在很多金融問(wèn)題都與實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相聯(lián)系的背景下，要從根源入手，釜底抽薪，從資金的需求方發(fā)力，清理僵尸企業(yè)和過(guò)剩產(chǎn)能，降低國(guó)企和地方政府的杠桿率，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)

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