資管新規(guī)(《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》)落地后，不少券商資管和基金子公司已經(jīng)逐漸從融資類業(yè)務中退出，而地方融資平臺亦在這一輪資管退潮中受到影響。

不少信托公司也在提高政信類信托業(yè)務的門檻，且風險關注點也從此前的“隱形兜底”逐步走向對融資平臺主體信用的審視。

業(yè)內人士認為，以上變化均與管理層對地方舉債違規(guī)擔保、隱形兜底等亂象的整頓有關。

“打破地方債的剛性兌付慣性雖然需要時間，但終究是大趨勢;因為不少發(fā)安慰函的地方政府都被點名了，所以現(xiàn)在還敢這樣頂風操作的平臺并不多了。”上海一家信托公司信托經(jīng)理表示。

資管淡出

對于地方融資平臺而言，過去5年間成為其重要融資組成部分的券商資管、基金子公司正在漸漸遠離其融資體系。

“現(xiàn)在發(fā)資管產(chǎn)品來融資很少了，不發(fā)(安慰)函的沒人敢做，發(fā)了的更不敢做，我們也不敢擔這個風險。”東北地區(qū)一家縣級市融資平臺負責人葉青(化名)表示。

葉青所描述的狀態(tài)，的確是當前資管產(chǎn)品從地方平臺融資鏈條中抽身的縮影。21世紀經(jīng)濟報道記者獲悉，多家券商資管已經(jīng)逐漸在地方融資平臺等業(yè)務上做“減法”。

“主動承擔風險的融資平臺項目業(yè)內基本已經(jīng)不做了，剩下的幾乎都是通道項目。”北京一家券商資管部負責人表示。

在資管新規(guī)的嵌套限制下，資管機構為融資平臺提供通道業(yè)務的空間也在收窄。根據(jù)要求，不同資管產(chǎn)品間的嵌套行為最多限定在“一層”。

“以前是銀行投資管，再投信托，但是資管新規(guī)要求只能嵌套一層，所以券商在結構中的作用也下降了。”前述券商資管負責人表示，“目前只有集合類產(chǎn)品還有嵌套價值，例如我們發(fā)集合資管對接集合信托，再投向政信類項目，但這種項目也很少了。”

相比于券商而言，基金子公司對地方融資平臺業(yè)務的撤退似乎更早。

“從去年開始就不做這個業(yè)務了，因為要滿足凈資本監(jiān)管要求，而這一類業(yè)務不但承受較高的合規(guī)風險和信用風險，本身就是有成本的。”北京一家基金子公司負責人表示，“不但增量不做，我們還在對存量的風險項目進行自查排查，并對具有潛在隱患的項目安排風險預案。”

另據(jù)記者獲悉，一些原券商資管人士正在攜帶地方融資平臺“資源”出走回歸信托公司。

例如今年3月份，上海一家券商資管投資經(jīng)理張華(化名)就在未拿到年終獎的情況下選擇跳槽至一家信托公司。

“券商的地方平臺業(yè)務越來越難做了。”張華表示，“券商和基金子公司不做融資類項目是行業(yè)性的問題，所以去信托公司才能繼續(xù)發(fā)揮既有的業(yè)務資源。”

事實上，張華此前也曾在信托公司從事政信類信托業(yè)務，后于2013年資管行業(yè)大發(fā)展之際轉行至券商資管部門。

“那時候大資管剛開始火熱，公司(所在券商)要大力發(fā)展類信托業(yè)務，也就是政信和房地產(chǎn)類的資管，因為券商也沒有這方面的人，所以團隊都是從銀行和信托公司挖來的。”張華告訴記者，“后來也想過去基金子公司，不過行業(yè)政策變化太快了，所以回到信托公司還是比較穩(wěn)妥的選擇。”

政信信托余額降三成
     在資管模式遇阻同時，此前一度火熱的融資租賃模式也受到影響。

其原因在于審計署正在強化對該模式下地方平臺違規(guī)舉債問題的監(jiān)管。4月審計署公布的《2017年第四季度國家重大政策措施落實情況跟蹤審計結果》中，“通過利用政府道路管網(wǎng)等公益性資產(chǎn)開展融資租賃”就成為部分省市縣地區(qū)違規(guī)舉債的一種方式。

“目前一方面是融資結構不好安排，合規(guī)要求提高了;另一方面融資租賃公司也比較謹慎，不太敢輕易給地方做項目了。”葉青坦言。

對融資平臺來說，其資管、租賃方面的債務一旦到期，也有尋找新渠道來承接流動性壓力的剛性需求。

政信類信托被業(yè)內視為一種選擇。

“本身融資平臺就是此前信托的主營業(yè)務，因為2012年證監(jiān)會開放資管投資范圍后這些業(yè)務才外流到券商和基金公司的。但在監(jiān)管壓力下，信托公司可能仍然是做這類業(yè)務的主力軍。”張華表示。

雖然如此，但此類信托的數(shù)據(jù)也在下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2018年5月末政信信托余額為1592.60億，相比上年同期下降近三成。

張華告訴記者，由于嚴禁政府擔保和打破地方債剛性兌付等要求，信托公司雖然具有開展平臺類業(yè)務的合規(guī)優(yōu)勢，但大部分信托公司已提高準入門檻，這也讓不少平臺融資需求被“攔之門外”。

“現(xiàn)在多數(shù)信托公司融資平臺業(yè)務的準入門檻都在提高，像我們至少要主體評級AA+才行。”張華坦言。

除信托外，發(fā)行標準化債券或許也是一條替代出路——資管模式停滯的同時，城投債的發(fā)行規(guī)模卻出現(xiàn)了倍增。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年前5月城投債合計發(fā)行規(guī)模達9660.15億元，同比增長79.57%。

同時，私募基金亦被視為潛在的融資方式。“也在研究通過私募基金進行融資，目前監(jiān)管也不是很鼓勵，但仍然有合規(guī)的處理方式。”葉青表示。

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